坂下梢但斌又调仓？从最新的持仓变化来看，确有可能，且调仓方向锁定在了风头正劲的煤炭板块，这是仓能加对，还是加仓就错？

　　今年以来，东方港湾董事长但斌一直处在舆情风口。一边是不成功的加仓，一边是无奈的道歉，10月26日，但斌在社交平台诚恳表态称，“我做的不好。”

　　客观而言，但斌旗下产品年内的表现的确不够理想，今年3月，但斌旗下产品因净值变化较小，被质疑空仓。但斌当时回应称：“做了减仓，保持了10%的仓位”。保持低仓运行虽然规避了市场的下跌，但也错过了4月底开始的A股反弹。

　　随后但斌加仓美股又遭遇净值回撤，甚至触及了预警线。值得注意的是，但斌旗下多只产品在9月份出现了加速下跌的趋势，代表性产品“马拉松一号”在短短的三周时间内，净值区间下跌26.15%；对此东方港湾相关人士表示，下跌主要是因为美股下跌。

　　加仓被指未来可能成为“A股核心资产”的能源股，这次是仓能加对？还是加在了山顶？

　　民生证券近日研报指出，未来A股能源股或将替代“茅指数”成为“A股新核心资产”，未来美股能源股或将替代FAAMG成为“美股新核心资产”。看多能源股的不仅仅卖方研究，也得到了公私募基金的更多看好。

　　近期，由东方港湾担任投顾的两只产品分别公布了三季度最新一期的持仓，这两只基金均清仓了所有与新能源有关的股票，并对白酒股进行了大量的减持。

　　如在今年二季度末时，其中一只产品持有新能源车龙头之一的长安汽车和锂电池龙头的宁德时代，其占基金净值的权重分别为5.71%和2.87%，分别为第六大和第十大重仓股。

　　到了今年三季度末，长安汽车和宁德时代则均消失在该产品的前十大重仓股中。而前原本位居前五大重仓股的五粮液，古井贡酒，山西汾酒等白酒股在最新三季报中也消失在名单中。

　　另一只产品则更是进行大幅度的清仓。在二季度末时，宁德时代和比亚迪股份分别为该产品的第七大和第八大重仓股。

　　到了三季度末，该产品的重仓股中仅剩4只股票，分别为贵州茅台、兖矿能源、上海机场，中国中免。以宁德时代、比亚迪股份为代表的新能源股，以五粮液为代表的白酒股均遭清仓。

　　不难发现，但斌正在积极寻求转变，寻找新能源股和白酒股的替代品。那么当前但斌的目光又“瞄”向哪类机会呢？事实上，从其持仓来看，但斌或已将“目光”锁定了年内“一枝独秀”的煤炭。

　　如在今年三季度期间，旗下某产品将陕西煤业、兖矿能源、中国神华三只煤炭股新纳入了前十大重仓股，同时，增持兖矿能源（H股）68000股，其也由二季度末的第九大重仓股晋升为第三大重仓股。另一只产品同样也增持兖矿能源（H股）118000股。

　　数据显示，目前申万煤炭板块共纳入38家煤炭公司，在今年前三季度实现盈利的高达34家，占比接近九成；盈利能力出现增长的也有29家，占比接近八成。而从盈利能力来看，1号基金和2号基金或联合重仓或单独重仓的中国神华、陕西煤业和兖矿能源分别为煤炭公司中的前三甲，其今年前三季度的归母净利润均超200亿。尤其是兖矿能源，其前三季度的归母净利润同比增速更是达到100%以上。

　　行业高景气也吸引越来越多的公私募机构增加资产配置，新进、增持动作频频。例如除了旗下基金调仓煤炭股外，但斌近期也在社交平台上转发了一篇名为《动力煤产量增了3亿吨，仍不够用》的文章。

　　公募方面，数据显示，2022年第三季度，景顺长城景颐双利债券型证券投资基金新进山西焦煤3028.08万股，位居第五大流通股股东。另外，截至2022年三季度末，汇添富价值精选混合型证券投资基金和国泰中证煤炭交易型开放式指数证券投资基金仍分别持有山西焦煤2076.97万股、2073.03万股，分别位列第九、第十大流通股股东。

　　此外，2022年第三季度，中庚价值领航混合型证券投资基金、易方达高质量严选三年持有期混合型证券投资基金、中庚价值品质一年持有期混合型证券投资基金、汇添富中盘价值精选混合型证券投资基金分别新进神火股份4198.83万股、2994.26万股、2384.15万股、2300万股，分别位居第七至第十大流通股股东。另外，易方达供给改革灵活配置混合型证券投资基金同期还增持了神火股份724.13万股，占无限售流通股比例为2.1%，为第六大流通股股东。

　　1）煤炭企业国企占比高，社会价值凸显。煤炭行业国有企业数量占比高，以煤炭集团口径，2021年行业CR10约为49%，且前10名煤炭企业集团均为国企。A股煤炭上市企业共有38家，其中中央国有企业5家，地方国有企业25家，民企8家，煤炭国企占比高。受国际能源供需关系失衡、国内用电需求快速增长、异常天气等多重因素影响，2021年以来煤炭市场供应紧张，能源保供大背景下，煤炭企业积极签订大幅低于国内外市场价格长协（截至2022年11月22日沿海动力煤长协价728元/吨，现货价格1396元/吨），切实发挥了能源压舱石作用。

　　2）高分红高股息，股东价值显著。煤企经历多年高盈利，资产负债表修复充分，行业资本开支空间有限，稳定高分红高股息。2021年，A股煤炭上市公司年度累计分红达到1027.49亿元，其中中央国企分红达到557.11亿元，同比增长43.59%，地方国企分红为457.87亿元，同比增长125.42%。假设维持2021年分红率，按照2022年三季度扣非利润年化，煤炭上市公司整体股息率为11.5%，考虑到多数公司分红率仍在持续提升，现金价值显著。

　　3）估值历史低位，提升空间大。当前A股煤企估值普遍处于历史低位，截至11月22日，按照2022年三季度扣非利润年化PE为5.7倍，位于十年期估值低位，远低于A股整体估值水平。当前煤企由周期资源品向能源战略品定位转变，盈利稳定性提升，结合高分红，估值存在提升空间。

　　时间是最好的炼金石，对上市公司而言如此，对于投资者来说亦是如此。价值投资和长期投资，看上去很美，但是当遭遇市场低谷，产品净值大幅度回撤的时候，才是真正的考验。

　　客观而言，年内但斌旗下产品的表现并不理想，其调仓动作也屡屡在市场中引发“争议”。今年3月，但斌旗下产品因净值变化较小，被质疑空仓。但斌当时回应称：“做了减仓，保持了10%的仓位”。保持低仓运行虽然规避了市场的下跌，但也错过了4月底开始的A股反弹。

　　随后但斌加仓美股又遭遇净值回撤，甚至触及了预警线。值得注意的是，但斌旗下多只产品在9月份出现了加速下跌的趋势，其代表性产品“马拉松一号”在短短的三周时间内，净值区间下跌26.15%；对此东方港湾相关人士表示，其下跌主要是因为美股下跌。

　　作为国内的老牌私募之一，私募排排网数据显示，目前但斌管理的产品在200只以上。而但斌是价值投资的忠实拥趸。自从2004年但斌自立门户成立东方港湾以来，但斌始终以价值投资为核心，坚守自身投资理念。

　　对A股股王贵州茅台的长期持有是他的代表作之一。对于白酒股，他表示，龙头白酒供不应求是中国崛起的一个象征，而且一个国家的崛起一定是普遍意义上的崛起。中国市场的消费、医药、教育、高端制造、互联网等是他重点看好的领域。

　　随着2020年茅台等白酒股开启牛市行情，东方港湾在同年六月份管理规模突破百亿关口。新备案产品也不在少数，私募排排网数据显示，东方港湾在2021年新成立的产品达70只。

　　但白酒股在去年年初开始整体回调，茅台从逾2600元的高位迅速回落，与此同时，新能源等成长赛道走俏。因此，东方港湾整体在2021年全年表现平平，2022年产品回撤加大。

　　事实上，但斌为市场所熟知凭借的正是《时间的玫瑰》塑造了自己在价值投资领域中的形象，多年来又因其对贵州茅台等核心资产的成功坚守而声名鹊起。如今，在遭遇年内低谷后，但斌向煤炭股的调仓坚持了其一贯的价值投资吗？是否会再度向市场“认错”？这一切都有待时间来检验。